2019年底開始肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情讓中國經(jīng)濟(jì)在“風(fēng)暴中體驗風(fēng)暴”。在經(jīng)歷了疫情爆發(fā)早期的進(jìn)退失據(jù)之后，一個過去曾多次經(jīng)歷各類危機(jī)的國家展現(xiàn)出了強(qiáng)大的組織動員能力，湖北人民的巨大犧牲和全國人民的高度配合和服從，使得我們逐漸增強(qiáng)了戰(zhàn)勝疫情的信心、有效防止疫情繼續(xù)肆虐擴(kuò)散。目前，新冠病毒肺炎在國際間快速擴(kuò)散，甚至有演進(jìn)為全球流行病的可能性，但國內(nèi)的總體防控形勢向好，政策重心也由針對疫情的應(yīng)急性措施逐漸轉(zhuǎn)向疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在2月23日的統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作部署會議上，最高層明確指出，新冠肺炎疫情雖然給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來明顯影響，但我國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢不會改變，要統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作。至此，疫后經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)表述已經(jīng)非常清晰：一方面，政策需要全面對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，打好三大攻堅戰(zhàn)，全面做好六穩(wěn)工作，力保經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)；另一方面，出臺的政策要有助于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換動能、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改變增長模式。

基于上述多重政策目標(biāo)，什么樣的政策組合有助于中國經(jīng)濟(jì)的疫后突圍？目前眾多專家學(xué)者從不同角度提出的政策建議大多把“保增長”“全面對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響”作為出發(fā)點(diǎn)，采取更大規(guī)模甚至更為激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策大有成為共識之勢。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)政策存在多個目標(biāo)時，政策設(shè)計的邏輯應(yīng)該符合經(jīng)濟(jì)學(xué)里的“激勵兼容”原則——既能解決迫切需要解決的主要問題（穩(wěn)增長進(jìn)而實現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)），又不會導(dǎo)致意想不到的負(fù)面政策后果（政策導(dǎo)致長期結(jié)構(gòu)性問題惡化）。按此原則，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯已經(jīng)發(fā)生變化這一現(xiàn)實，我們對疫后中國經(jīng)濟(jì)突圍的政策組合及其實施路徑應(yīng)該有新的思考。具體而論，經(jīng)濟(jì)政策討論一方面需要仔細(xì)分析疫情對經(jīng)濟(jì)社會的影響有多大從而避免“過度對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響”（over-hedge）；另一方面，需要根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯的變化明確政策側(cè)重，選擇合理的政策手段，把握政策力度和節(jié)奏，避免不期結(jié)果的出現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為在制訂疫情之后的經(jīng)濟(jì)政策時應(yīng)當(dāng)把握中國經(jīng)濟(jì)的核心邏輯，堅持高質(zhì)量發(fā)展理念，回到黨的十九大、十九屆四中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署上來，做到短期目標(biāo)和長期目標(biāo)的激勵相容。

新冠病毒疫情對經(jīng)濟(jì)的影響有多大？

作為新冠病毒疫情的初始國，中國雖然通過強(qiáng)力措施有效抑制了疫情擴(kuò)散，但是疫情已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面沖擊。這次疫情首先從需求端直接沖擊第三產(chǎn)業(yè)。其中，受沖擊最嚴(yán)重的交通運(yùn)輸倉儲、批發(fā)零售、旅游、住宿、餐飲、線下娛樂、農(nóng)林漁牧等行業(yè)，加在一起已經(jīng)占到GDP的36%。此外，因為恢復(fù)生產(chǎn)過程所需要素供給受到疫情沖擊，人流、物流、資金流堵點(diǎn)沒有完全打通，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈不能順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)波及到供給端如制造業(yè)、房地產(chǎn)、進(jìn)出口等領(lǐng)域。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7，比1月下降14.3;非制造業(yè)PMI從1月的54.1下滑到29.6。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)是與GDP高度相關(guān)的領(lǐng)先指標(biāo)，其2月份的數(shù)據(jù)表明中國總體經(jīng)濟(jì)下行程度或超出預(yù)期。

目前，專家、學(xué)者和政策分析師們對于疫情對總體經(jīng)濟(jì)的影響存在分歧。相對悲觀者甚至認(rèn)為今年第一季度中國經(jīng)濟(jì)增長可能為負(fù)，如果沒有大規(guī)模的需求刺激政策配合，中國經(jīng)濟(jì)達(dá)成2011-2020年這十年GDP翻番所需的全年5.5-5.6%的GDP增長將很難實現(xiàn)。當(dāng)然，市場上更為普遍的預(yù)期是這次疫情對第一季度GDP增速的影響在2-3個百分點(diǎn)，對全年增長的影響在0.5個點(diǎn)左右。

我們認(rèn)為在積極有效的政策（我們稍后分析什么是積極有效的經(jīng)濟(jì)政策）的保障下，疫情對中國經(jīng)濟(jì)造成0.5個百分點(diǎn)的影響是一個合理的估測，原因如下：（1）許多學(xué)者和政策分析師詳細(xì)測算了疫情對諸如交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、旅游、住宿、餐飲、線下娛樂等直接受影響的行業(yè)所造成的損失，規(guī)模在1.3-1.8萬億元之間，考慮到GDP統(tǒng)計的是增加值而非營業(yè)收入，商家的營業(yè)收入只有一定比例可被列為增加值，因此，實際的GDP損失應(yīng)該遠(yuǎn)小于1.3-1.8萬億；（2）計算GDP時，統(tǒng)計局對很多行業(yè)使用收入法，即使這些行業(yè)員工不能正常返工返崗，甚至運(yùn)營中斷，但是企業(yè)發(fā)放的工資、繳納的稅費(fèi)等仍舊計入GDP核算，反映出的GDP減速并不像人們感受的那么大（對不起，直覺有時真的不可靠�。�；（3）考慮到正在和陸續(xù)將要出臺的各項對沖政策的影響，在經(jīng)歷第一季度的經(jīng)濟(jì)回落后，第二、三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會顯著回彈，疫情對全年數(shù)據(jù)影響的程度可能進(jìn)一步收窄。

0.5個百分點(diǎn)的GDP損失與國際貨幣基金組織(IMF)估測大致相當(dāng)。此前在評估疫情對全球經(jīng)濟(jì)影響時，IMF稱新型肺炎疫情會使其3.3%的2020年全球經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期降低0.1個百分點(diǎn)。考慮到中國經(jīng)濟(jì)總量占到全球經(jīng)濟(jì)總量的16%左右，0.5個百分點(diǎn)的中國GDP下降大約對應(yīng)著0.1個百分點(diǎn)的全球GDP損失。這里我們假設(shè)疫情在中國境外的有限擴(kuò)散也會造成一些經(jīng)濟(jì)損失。

如果0.5個百分點(diǎn)的估測大致合理，那么今年中國GDP增速將在5.6%左右，經(jīng)濟(jì)增長仍在合理范圍，能夠?qū)崿F(xiàn)兩個翻一番的戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)然，必須指出，我們的分析假定疫情不會演變?yōu)槿�球性的傳染��。如果疫情在全球蔓延并持續(xù)，那么它對中國和全球經(jīng)濟(jì)的影響將是一幅可怕的場景。這種情況下，全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈將會出現(xiàn)堵塞甚至斷裂，全球經(jīng)濟(jì)秩序被徹底打亂，這一輪的經(jīng)濟(jì)全球化甚至可能被迫按下暫停鍵。如此，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響將超越文獻(xiàn)中所分析的一般重大公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟(jì)社會的影響，將對全球經(jīng)濟(jì)形成持續(xù)的深度的沖擊。一旦出現(xiàn)這種極端情況，中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的目標(biāo)將不得不大幅修訂，而我們政策討論的話語體系將會徹底不同。

暫時放下此種極端情況不論，我們上面關(guān)于疫情經(jīng)濟(jì)影響的總體判斷可以從全球資本市場對疫情的反應(yīng)中得到一些實證支持。圖1給出了今年1-2月上證指數(shù)、恒生指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變化。如圖1所示，在2月下旬疫情在全球范圍擴(kuò)散之前，新冠病毒肺炎疫情的影響主要在我國。這段時間股市變化有兩個顯著特點(diǎn)：其一，恒生指數(shù)和上證指數(shù)的變化重合度較高，其間，疫情對股市的負(fù)面沖擊在2月初一次性釋放后，股市總體呈現(xiàn)上升趨勢，上證指數(shù)2月20日幾乎已經(jīng)恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的水平。恒生指數(shù)雖然回升幅度不如上證指數(shù)，但是總體上升趨勢在2月20日前非常明顯；需要指出，這段時間新冠病毒疫情的影響主要在中國，在海外迅速擴(kuò)散的報道尚未出現(xiàn)；其二，道瓊斯指數(shù)在1月底疫情洶涌時有過窄幅調(diào)整，但總體趨勢平穩(wěn)，2月20日前并未受到我國疫情防控情況的明顯影響。

顯然，1月2日至2月20日的股市在因疫情而生的市場恐慌情緒一次性釋放之后，逐漸回復(fù)到疫情前水平，表明資本市場認(rèn)為疫情對中國經(jīng)濟(jì)基本面的影響基本可控，疫后中國經(jīng)濟(jì)總體形勢向好趨勢在疫情帶來的不利影響被市場消化后不會改變。這段時間道瓊斯指數(shù)的變化同樣表明全球市場認(rèn)為疫情對中國經(jīng)濟(jì)的影響有限。給定中國居于全球供應(yīng)鏈的核心節(jié)點(diǎn)這一關(guān)鍵事實，我們不認(rèn)同某些分析師得出的中國對全球經(jīng)濟(jì)的影響被嚴(yán)重高估這一判斷——道瓊斯指數(shù)在2月20日前的相對波瀾不驚顯示全球市場認(rèn)為中國政府有足夠大的宏觀政策施展空間去對沖疫情帶來的影響，正因為這樣，疫情的經(jīng)濟(jì)影響局限于短期且相對有限。

病毒疫情對經(jīng)濟(jì)的影響是一個內(nèi)生變量。它的影響程度取決于疫情的控制情況以及我們是否采納有效的對沖政策。我們上述分析顯示疫情如果沒有演變?yōu)槿�球性傳染��，它對中國�?jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)并不構(gòu)成大的威脅。這種背景下，政策選擇應(yīng)該避免通過大水漫灌全方位刺激的方式來過度拉高疫后GDP增速。這種過度對沖既透支了未來增長潛力，還將進(jìn)一步惡化目前已經(jīng)很嚴(yán)重的杠桿率高、投資資本收益率低等經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性痼疾。

中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯發(fā)生了哪些變化？

在經(jīng)歷了四十年的高速增長之后，中國經(jīng)濟(jì)的核心邏輯正在發(fā)生深刻的變化。改革開放后中國經(jīng)濟(jì)取得的巨大成功可以按照現(xiàn)代增長理論來解釋。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·索洛(Robert Solow)提出的“索洛模型”，一個國家的經(jīng)濟(jì)增長最終可以歸因于要素（主要包括資本和勞動力）增長和全要素生產(chǎn)率（簡稱TFP）的增長。

勞動力方面，過去四十年，大量的勞動力源源不斷地投入到中國的工業(yè)化進(jìn)程中，對中國經(jīng)濟(jì)增長起到很大的推動作用。資本方面，我們通過基建、房地產(chǎn)、土地等投資，形成了大量固定資產(chǎn)，再以這些資產(chǎn)為抵押品形成銀行信貸，極大地推進(jìn)了我國社會信用擴(kuò)張，加速了中國經(jīng)濟(jì)“貨幣化”和“資本化”程度，為中國經(jīng)濟(jì)提供了非常稀缺的資本要素。全要素生產(chǎn)率方面，我國全要素生產(chǎn)率的增速因為工業(yè)化進(jìn)程的快速推進(jìn)，保持極高的增速。與美國比較能說明問題。美國1870年-1970年完成工業(yè)化進(jìn)程這一百年間，全要素生產(chǎn)率的平均增速是2.1%；而中國過去40年的表現(xiàn)非常出色，1980-1989，年增速平均為3.9%；1990-1999年增速為4.7%；2000-2009年平均年增速為 4.4%。當(dāng)然2010-2018年這段時間，增速開始出現(xiàn)下滑，大約降到年均2.1%左右，我國全要素生產(chǎn)率增速在這個階段下降與中國基本完成了工業(yè)化進(jìn)程有密切關(guān)系。

目前，在中國工業(yè)化進(jìn)程幾乎已經(jīng)結(jié)束的背景下，中國經(jīng)濟(jì)增長的核心邏輯正在發(fā)生變化。以大量的要素投入為基礎(chǔ)的增長變得不可持續(xù)，增長的驅(qū)動力正向全要素生產(chǎn)率傾斜。我國全要素生產(chǎn)率水平現(xiàn)在相當(dāng)于美國的43%左右。根據(jù)我們的測算，到2035年中國基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化時，中國的TFP水平即使只是達(dá)到美國的65%，也需要全要素生產(chǎn)率的年均增速超過美國1.95個百分點(diǎn)，即，未來十六年需要保持每年2.5％-3%的增速水平。這是中國經(jīng)濟(jì)面臨的一個很大的挑戰(zhàn)，因為在全球經(jīng)濟(jì)史上，我們還沒有發(fā)現(xiàn)哪個國家在完成了工業(yè)化進(jìn)程之后，還能保持2.5%以上的全要素生產(chǎn)率年增速。

我們認(rèn)為，中國在推動TFP增長過程中仍有很多有利的結(jié)構(gòu)性因素。首先，中國經(jīng)濟(jì)的“再工業(yè)化”，即通過“產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、人工智能驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的變革，可以帶來全要素生產(chǎn)率（TFP）的提升空間。第二，“新基建”——“再工業(yè)化所需的基礎(chǔ)設(shè)施”。圍繞產(chǎn)業(yè)變革、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如5G基站、數(shù)據(jù)中心、云計算設(shè)備等將推動TFP增長。第三，大國工業(yè)。到現(xiàn)在為止，雖然中國已經(jīng)建成全世界最完整的工業(yè)門類，但在關(guān)鍵部件或技術(shù)上還無法形成“閉環(huán)”，大國工業(yè)還有發(fā)展空間。未來諸如民用航空、飛機(jī)發(fā)動機(jī)、集成電路等的發(fā)展為全要素生產(chǎn)率提升注入可能。第四，更徹底的改革、開放帶來的資源配置效率的提升。除技術(shù)外，“進(jìn)一步改革”和“更大的開放”能形成制度紅利空間，創(chuàng)造出“保持全要素生產(chǎn)率（TFP）較高增速”的奇跡。

對于一個現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體，實證研究顯示全要素生產(chǎn)率增長一般貢獻(xiàn)一半以上的經(jīng)濟(jì)增長。如果中國能夠再創(chuàng)造一個經(jīng)濟(jì)奇跡，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，將全要素生產(chǎn)率增速保持在2.5%以上，那么我們或許可以實現(xiàn)一個5%左右的長期經(jīng)濟(jì)增長率——這是中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯正在發(fā)生的最大變化。

中國經(jīng)濟(jì)的核心邏輯的變化還反映在其他方面。例如，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大的變化。2019年我們的第三產(chǎn)業(yè)比重已經(jīng)占到了GDP的54%，貢獻(xiàn)了將近60%的GDP增長。此外，消費(fèi)，而非固定資產(chǎn)投資，已經(jīng)變成經(jīng)濟(jì)最重要的動能——2019年，消費(fèi)拉動了57.8%的經(jīng)濟(jì)增長，明顯超過投資31.2%的對增長貢獻(xiàn)。

我國目前農(nóng)業(yè)的GDP占比只有7%多一些，但是，農(nóng)業(yè)用了27%的勞動力。到2035年，我國農(nóng)業(yè)的比重將降至3%左右，農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占勞動力總量的比例不過4%。未來16年，我國將有20%—25%的就業(yè)人口需要從農(nóng)業(yè)、低端制造業(yè)流向高端制造業(yè)與服務(wù)業(yè)。大規(guī)模的勞動力將重新進(jìn)行配置，也在改變經(jīng)濟(jì)的格局和增長邏輯。

我們正面臨人口老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。根據(jù)我們的測算，到2035年中國65歲以上的人口比重會達(dá)到23%，人口老齡化程度惡化，一方面引起消費(fèi)端的變化，對醫(yī)療、養(yǎng)老、財富管理、社會保障體系等提出更多更高的要求；另一方面，人口老齡化意味著儲蓄率的下降，這對我們未來保持高投資率構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)，動搖我們已經(jīng)習(xí)慣的以投資來驅(qū)動增長這種模式的基礎(chǔ)。

收入分配的格局在未來也將發(fā)生巨大改變。中國目前基尼系數(shù)是0.467，收入分配中居于后50%的人口收入只占總收入的15%，“前10%收入群體的人均實際收入”是后50%群體的14倍。這一比例遠(yuǎn)高于法國（7倍），略低于美國的收入差距水平（18倍）。如果我們未來的增長不能實現(xiàn)包容性和普惠性，如果我們不能夠讓龐大的中等收入群體收入合理增長，讓低收入群體從經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中受益，我們對全球化的認(rèn)知、對市場經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知會不會在未來發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)？反智、反全球化、反市場經(jīng)濟(jì)的情緒是否會逐漸泛濫？

現(xiàn)在國民產(chǎn)出在國家、企業(yè)和個人之間分配并不合理——2019年中國人均可支配收入只有3萬元多一點(diǎn)，平均每月2500元，而我們的人均GDP接近7萬元。收入在國家、企業(yè)、個人之間的這種分配結(jié)構(gòu)是否有利于支持消費(fèi)增長？而且，我們目前對制造業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)高峰期即將結(jié)束，服務(wù)消費(fèi)需求在上升。這次疫情也反映出我們公共衛(wèi)生服務(wù)的供給嚴(yán)重不足，而事實上從低到高、各類型服務(wù)業(yè)供給不足是當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)面臨的突出的結(jié)構(gòu)性問題。

再看城鎮(zhèn)化率。到2035年，中國的城鎮(zhèn)化率或能從目前的60%提升到75%甚至80%。城鎮(zhèn)化的推進(jìn)確實能夠帶來大量的投資機(jī)會，但是我們必須明確未來投資的流向，提升投資的效率。我們的研究中有一個重要的發(fā)現(xiàn)：中國目前約有88%的地級城市人口規(guī)模其實是嚴(yán)重不足的——實際人口不到經(jīng)濟(jì)意義上最優(yōu)人口規(guī)模的40%。人口不足，服務(wù)業(yè)很難發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)很難涌現(xiàn)；更重要的是，大量的伴隨城鎮(zhèn)化的房地產(chǎn)、基建設(shè)施、公共服務(wù)等投資不可能有太高的效率，盲目的大量投資最終變成無效投資。

中國研發(fā)的GDP占比已超過2.19%，達(dá)到高收入國家平均水平。但我們規(guī)模巨大的研發(fā)大量投向研發(fā)的“發(fā)”，對基礎(chǔ)科學(xué)研究的投入只占研發(fā)規(guī)模的不到6%——沒有對基礎(chǔ)科學(xué)和底層技術(shù)的大量、長期投入，我們很難擺脫關(guān)鍵技術(shù)對其他國家的依賴，形成產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上的相對閉環(huán)。

中國的人均資本存量（含建筑）現(xiàn)階段只是高收入國家的三分之一至二分之一，這意味著未來我們還有很大的投資空間，然而人口老齡化帶來的儲蓄率的下降會對我們未來保持高投資率帶來挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)（企業(yè)）正面臨債務(wù)率高（非金融企業(yè)債務(wù)高達(dá)GDP的1.5倍以上）和投資資本收益率不高（A股上市公司過去二十一年平均的ROIC只有3%）的痼疾。提升投資資本收益率（ROIC）、擺脫對以債務(wù)來驅(qū)動高投資率的增長模式的依賴亟待破題。其中，企業(yè)稅負(fù)重以及營商環(huán)境的結(jié)構(gòu)性痼疾是企業(yè)ROIC不高的主要原因之一。

中國過去四十年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展受益于積極參加全球產(chǎn)業(yè)鏈的分工布局。但是，我們目前在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工布局的位置并不高。中國目前價值鏈上游程度（本國中間品出口占總出口的比重減去本國出口中包含的外國中間品比重）僅為0.01，低于四十個開放經(jīng)濟(jì)體的平均水平0.04,更是遠(yuǎn)低于美國價值鏈上游程度（0.29）。這表明中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中位置并不理想，關(guān)鍵零部件、技術(shù)仍受制于其他國家。

以上中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯的變化提示我們，在當(dāng)前考慮制定疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策時，不應(yīng)該因為疫情造成的短期沖擊而進(jìn)退失據(jù)、從而再走回放水刺激漫灌的老路；而應(yīng)該充分吸取這次疫情沖擊的教訓(xùn)、反思我國經(jīng)濟(jì)體系的核心短板，聚焦我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心邏輯，制定一整套符合經(jīng)濟(jì)學(xué)激勵相容原則的政策組合，既能有助于實現(xiàn)短期決勝小康的政策目標(biāo)，也能夠為長期可持續(xù)發(fā)展、實現(xiàn)2035和2049的偉大戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅實基礎(chǔ)。

這一次，政策思路應(yīng)該不一樣

某種程度上，現(xiàn)在有兩個中國經(jīng)濟(jì)：一個是反映為GDP規(guī)模和增速的中國經(jīng)濟(jì)，目前正經(jīng)歷著增長速度、動能及模式的巨大變遷；另一個是反映在經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)層面上的中國經(jīng)濟(jì)——以全要素生產(chǎn)率增速、產(chǎn)業(yè)和就業(yè)結(jié)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)活力、收入分配格局、居民生活質(zhì)量、全球價值鏈定位、研發(fā)強(qiáng)度和創(chuàng)新能力、投資資本收益率（ROIC）等呈現(xiàn)。在中國經(jīng)濟(jì)的核心邏輯發(fā)生變化的大背景下，反映在經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)層面上的經(jīng)濟(jì)更真實地反映中國的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

回到這一輪新冠病毒疫情。疫情防控目前形勢向好，我們前面的分析也顯示疫情對中國經(jīng)濟(jì)影響可控，大概率不會對我國經(jīng)濟(jì)社會目標(biāo)的實現(xiàn)構(gòu)成太大的不確定性。基于此分析，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯的變化，我們的結(jié)論是這一輪經(jīng)濟(jì)政策的邏輯應(yīng)該與過往不同——其側(cè)重應(yīng)該放置在對沖疫情對中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性影響方面。

因為中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯的變化，這次疫情的影響更多的體現(xiàn)在兩個方面：（1）對經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的影響；（2）對就業(yè)的沖擊。既關(guān)乎效率，又關(guān)乎民生。疫情期間經(jīng)濟(jì)政策的重中之重是幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)；而疫后政策的側(cè)重應(yīng)該放在應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯的變化上，并圍繞著提升全要素生產(chǎn)率的增速出臺相應(yīng)政策。

我們的政策建議

基于對疫情經(jīng)濟(jì)影響和中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯變化的分析，我們對疫后中國經(jīng)濟(jì)突圍的經(jīng)濟(jì)政策建議圍繞下面幾個維度展開：

1. 基建與新型基建。2019年中國GDP增速為6.1%，然而基建投資的增速只有3.8%。疫后經(jīng)濟(jì)突圍，大規(guī)模增加基建投資是很自然的政策選擇。傳統(tǒng)基建雖仍有發(fā)力空間，但疫后基建投資也切忌重走上一輪刺激政策老路——因為地方政府財政行為缺乏約束、金融體系承擔(dān)“準(zhǔn)財政”功能、國有企業(yè)隱性擔(dān)保機(jī)制、產(chǎn)業(yè)政策諸多弊端的存在，造成地方政府債務(wù)、銀行壞賬風(fēng)險加大以及大面積的產(chǎn)能過剩等問題。

（1）圍繞“再工業(yè)化”的“新基建”，涉及跟產(chǎn)業(yè)變革以及跟產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如5G基站、數(shù)據(jù)中心等。中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的最大挑戰(zhàn)是保持全要素生產(chǎn)率的增速。“再工業(yè)化”（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）以及圍繞再工業(yè)化而進(jìn)行的“新型基建”有助于提升TFP增速。從5G的建設(shè)需求來看，將會采取“宏站+小站”組網(wǎng)覆蓋的模式，2017年我國4G基站達(dá)到328萬個，而5G基站總數(shù)量將是4G基站1.1—1.5倍。若將來建設(shè)宏站475萬個，小站950萬個，則預(yù)計到2026年我國5G基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)到1.15萬億，其中2020年需新增的投資額約為2300億。5G 還將通過產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)和波及效應(yīng)，間接帶動國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)。因此我們通過投入產(chǎn)出表，根據(jù)各行業(yè)之間關(guān)聯(lián)程度，測算了三大部門對GDP直接拉動作用和間接產(chǎn)出影響。經(jīng)測算，到2030年，預(yù)計5G將帶動直接產(chǎn)出3.4萬億，間接產(chǎn)出6.2萬億。按照2017年投入產(chǎn)出表中各行業(yè)的增加值率轉(zhuǎn)換為增加值口徑計算后，2030年5G將直接拉動GDP1.3萬億，間接拉動2.1萬億，總和3.4萬億。

（2）出于應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯變化的需要，“新型基建”必須涉及跟民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，如舊城改造、租賃住房、城市公共設(shè)施的投資等等。城市改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模龐大，可帶動較為可觀的投資。其中多數(shù)老舊小區(qū)居住環(huán)境差，配套設(shè)施不齊全，已嚴(yán)重影響居民生活水平，亟待改造。據(jù)統(tǒng)計全國各地需要改造的小區(qū)達(dá)到17萬個，涉及建筑面積40億平米。據(jù)目前各試點(diǎn)城市老舊小區(qū)改造投入資金情況來看，平均每個社區(qū)改造所需資金約850萬元，每平米所需改造資金280元。平均兩種計算方法可得老舊小區(qū)將拉動投資約1.3萬億，若分五年推進(jìn)，每年可新增投資2600億。此外，租賃住房也是切實關(guān)乎民生投資方向，不僅有助于解決低收入家庭住房問題，推動形成多主體供給、多渠道保障、房地產(chǎn)長效機(jī)制建設(shè)，也可落實“房住不炒、租購并舉”的中央決策。

（3）同樣，“新型基建”也涉及中心城市和都市圈的基礎(chǔ)建設(shè)及公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)。通過推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施一體化和基礎(chǔ)服務(wù)均等化，增大了城市集聚效應(yīng)和城市所能容納的最優(yōu)人口規(guī)模，促進(jìn)統(tǒng)一大市場的形成，將更多的人納入“市場”，通過集聚實現(xiàn)人均收入增長，通過集聚實現(xiàn)中心城市與周邊城鎮(zhèn)的差異互補(bǔ)發(fā)展，最終縮小發(fā)展差距。并且此次疫情暴露出了城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)中的不足與短板，亟待改進(jìn)，以提高中心城市的治理能力。

2. 持續(xù)為企業(yè)減稅。如前所述，中國經(jīng)濟(jì)核心邏輯最大的變化之一在于增強(qiáng)企業(yè)尤其是民營企業(yè)的活力變?yōu)橹刂兄�重�?/strong>新冠肺炎疫情給企業(yè)特別是中小微企業(yè)帶來了較大的沖擊，稅收政策的調(diào)整也是幫助企業(yè)渡過難關(guān)的重要手段。我們認(rèn)為近年來已多次下調(diào)企業(yè)增值稅，可考慮下降企業(yè)所得稅進(jìn)一步為企業(yè)減負(fù)。2018、2019年都曾下調(diào)增值稅，2019年全年減稅降費(fèi)超過2.3萬億元，最主要的減稅稅種就是增值稅。今年針對疫情，中央進(jìn)一步將3-5月份小規(guī)模納稅人增值稅稅率由3%降為1%，湖北省免征3個月。但是增值稅的稅基是營業(yè)收入，是消費(fèi)者分擔(dān)的流轉(zhuǎn)稅；而企業(yè)所得稅是對純利征稅。若企業(yè)受疫情影響營業(yè)額大幅下降，降低增值稅對企業(yè)的紓困作用就不如降低企業(yè)所得稅，因為后者會直接增加企業(yè)的留存利潤。

我們建議對所有檔的稅率同時下調(diào)，原因有四個：第一，目前企業(yè)所得稅的分檔方式本身就包含了對國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)、集成電路等企業(yè)的稅收優(yōu)惠部分，如果調(diào)整中再次分檔對待或扭曲了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)激勵。第二，這次疫情波及多個產(chǎn)業(yè)鏈，不應(yīng)單獨(dú)考慮只減免某些特定行業(yè)。第三，武漢的三大支柱產(chǎn)業(yè)是光電子信息、汽車及零部件、生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械，如果考慮對這些產(chǎn)業(yè)的扶持直接加大對湖北的支持力度即可。第四，每檔企業(yè)所得稅在企業(yè)所得稅稅收總額中的占比并沒有公開數(shù)據(jù)，一些復(fù)雜測算反而會不夠精確。

我們建議所有檔企業(yè)所得稅稅率在未來3個月下調(diào)20%，對應(yīng)一般企業(yè)所得稅的稅率由25%降為20%。由于湖北的企業(yè)所得稅總額只占全國總額的3%，所以在稅率調(diào)整中對湖北的特殊優(yōu)待產(chǎn)生的測算敏感性可以忽略。基于2019年3-5月全國企業(yè)所得稅總額合計12848億元，假定2020年3-5月全國企業(yè)所得稅的稅收額不變，則可以為企業(yè)節(jié)約稅金為12848*20%=2570億元。在企業(yè)所得稅的中央與地方的上繳比例上，2018年數(shù)據(jù)顯示中央為63%，地方為37%。且此比例近幾年波動不大。所以對于減稅部分，對中央財政影響為2570*63%=1619億，對地方財政影響為2570*37%=951億，對湖北省的財政影響為951*3%=28.53億。

3. 補(bǔ)貼低收入群體，激發(fā)消費(fèi)潛力�？紤]到消費(fèi)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)增長重要動能，疫后政策應(yīng)該特別著力對沖疫情對居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心帶來的沖擊。連月的疫情防控工作大幅抑制了居民正常消費(fèi)需求。雖然居民消費(fèi)具有較強(qiáng)彈性，但此次疫情影響地域范圍較大、延緩復(fù)工時間較長，居民可支配收入或有大幅減少可能，預(yù)計疫情過后消費(fèi)反彈力度或不及預(yù)期。居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的恢復(fù)既關(guān)乎今年決勝小康目標(biāo)的實現(xiàn)，又能夠有效促進(jìn)中長期高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)。對此，我們認(rèn)為最直接的激發(fā)消費(fèi)潛力的辦法就是通過減稅和補(bǔ)貼的方式對低收入群體進(jìn)行補(bǔ)助。

第一、可考慮提高個人所得稅起征點(diǎn)、降低稅率等途徑刺激居民消費(fèi)。在實現(xiàn)全面建成小康社會的關(guān)鍵一年，財政可通過加大減稅力度，進(jìn)一步降低個人所得稅刺激消費(fèi)，以減少疫情對經(jīng)濟(jì)增長的影響。2019年個稅改革通過上調(diào)起征點(diǎn)、拓寬低稅率稅檔、增加專項附加扣除，大大優(yōu)化了稅率結(jié)構(gòu)。針對降低個人所得稅，我們認(rèn)為應(yīng)加大對中等、高收入群體的減稅力度，提高起征點(diǎn)，降低稅率水平。在保持個稅稅率級距不變的情況下，將稅收起征點(diǎn)由5000/月調(diào)高至6000元/月，降低36000元/年至144000元/年各稅檔預(yù)扣率1%,144000元/年至660,000元/年各稅檔預(yù)扣率降低3%，超過660,000元/年部分降低5%（詳情請參見下表）。

結(jié)合sinaapp調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)與張連起的測算，19年個稅起征點(diǎn)調(diào)整之前納稅人數(shù)為1.87億人，調(diào)整后納稅人數(shù)在6375萬人左右。我們推測中國實際納稅人口占就業(yè)人數(shù)的20%左右。若調(diào)高繳稅起征點(diǎn)至月收入6000元，全國納稅人數(shù)將減少1609萬人，全年共減少2926億元個人所得稅征收（詳細(xì)測算請見下表）。重新計算稅改后速算扣除數(shù)和每檔納稅人數(shù)后，5000-6000元/月就業(yè)者將免交個人所得稅，約減少個人所得稅上繳86.9億元。月收入在18,000-31000元/月就業(yè)者的減征所得稅總額最高，達(dá)1174億元。

第二、可考慮采用消費(fèi)券政策，補(bǔ)貼低收入就業(yè)人群，促進(jìn)內(nèi)需回補(bǔ)。我們建議對受疫情影響較重的低收入就業(yè)人群發(fā)放消費(fèi)券補(bǔ)貼，并向?qū)σ咔閲?yán)重地區(qū)湖北省傾斜，湖北省就業(yè)人群全員發(fā)放消費(fèi)券。消費(fèi)券政策可以向民眾傳達(dá)抗擊疫情的信心，號召共渡時艱。通過提供補(bǔ)貼，彌補(bǔ)因疫情影響導(dǎo)致的收入下滑，保障基本生活，刺激消費(fèi)。

發(fā)放消費(fèi)券可借鑒香港特區(qū)政府補(bǔ)貼政策，香港擬以現(xiàn)金補(bǔ)助形勢向18歲或以上市民每人派發(fā)1萬元。香港總?cè)丝?50.7萬人，預(yù)估18歲或以上市民約有700萬人，共需支出約700億元港幣，2018-2019年香港政府財政總收入為5997億港元，總支出5318億港元，盈余679億元，因此本次“消費(fèi)券”支出對其財政收支壓力相對有限。由于并未設(shè)定用途，面向特定人群，香港消費(fèi)券政策難以保證消費(fèi)券直接回補(bǔ)消費(fèi)，政策效力大打折扣。

我們對發(fā)放“消費(fèi)券”政策有如下幾點(diǎn)建議：

不能全民發(fā)放，需要面向特定人群。2019年全國人口為14億人，若以1000元為標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放消費(fèi)券，則需要高達(dá)1.4萬億人民幣左右，將大大加重財政負(fù)擔(dān)。我們建議對受此次疫情影響較大的收入較低、民生負(fù)擔(dān)較重的就業(yè)群體，給予補(bǔ)貼，既可立竿見影的幫助受疫情沖擊較大的群體度過難關(guān)，維護(hù)社會穩(wěn)定，也有助于穩(wěn)定消費(fèi)。

我們建議消費(fèi)券政策考慮向重點(diǎn)地區(qū)（湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)）傾斜。湖北省是疫情重災(zāi)區(qū)，至今防控疫情仍是湖北省最重要工作，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率較低，嚴(yán)重影響了當(dāng)?shù)鼐用竦氖杖胨���，為保障抗疫一線人民群眾的生活水平，應(yīng)當(dāng)對湖北省就業(yè)人群全員發(fā)放消費(fèi)券。

我們建議消費(fèi)券金額為1000元。借鑒香港做法，按照中國大陸月最低工資標(biāo)準(zhǔn)水平發(fā)放。根據(jù)人社部2019年發(fā)布的全國最低工資標(biāo)準(zhǔn)，上海月最低工資2480元居全國之首，青海省為最低，最低工資標(biāo)準(zhǔn)為1500元，其中，湖北的標(biāo)準(zhǔn)為1750元。目前全國各地已積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，真正影響企業(yè)生產(chǎn)和居民收入的周期可估算為2-3周時間，因此按照最低月工資標(biāo)準(zhǔn)的一半左右（即1000元）發(fā)放消費(fèi)券較為合適。

針對消費(fèi)券補(bǔ)貼政策，采取現(xiàn)金補(bǔ)助的形式發(fā)放消費(fèi)券1000元，對湖北省就業(yè)人口全員發(fā)放消費(fèi)券，除湖北外全國的低收入就業(yè)群體發(fā)放消費(fèi)券。人社部數(shù)據(jù)披露，中國的就業(yè)人數(shù)于2019年12月已達(dá)7.7471億人，勞動參與率為7.7471/14=55.33%。若將月收入3000元以下就業(yè)人口視為低收入群體，見圖2所示，該群體占比31%。因此估算，除湖北外低收入就業(yè)人群約為（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999億人，湖北省就業(yè)人口約為3273.88萬人。

因此消費(fèi)券補(bǔ)貼金額為：除湖北外低收入就業(yè)人群補(bǔ)貼金額+湖北省就業(yè)人群補(bǔ)貼金額=22999.18萬*1000元+3273.88萬*1000元=2627.31億。

財政政策更加積極有為的資金保障

疫情沖擊下各類減稅補(bǔ)貼等政策給財政帶來增支減收壓力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)力基建也需要資金支持。我們建議可以積極探索多樣融資渠道，降低地方政府債務(wù)壓力和金融系統(tǒng)風(fēng)險，避免增大基建投資力度加劇結(jié)構(gòu)性問題。

1.加大專項債發(fā)行力度。專項債可以成為財政發(fā)力的主要來源。我們建議：第一、2020年擴(kuò)大專項債發(fā)行至3.5萬億元。2019年新增專項債21297億元，為了應(yīng)對疫情穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，我們建議可將專項債發(fā)行額度擴(kuò)大至3.5萬億元，較去年增加約1.4萬億左右。第二、提高專項債投向基建比例。過去土地儲備和棚戶區(qū)改造是專項債主要投向，投向基建部分僅為26%。我們認(rèn)為可對專項債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，增大投向基建領(lǐng)域的占比，以支持政策發(fā)力基建。專項債規(guī)模的20%可作為重大項目資本金，起到撬動資金的杠桿作用。若基建投資占比能達(dá)到40%，并且其中30%左右可以滿足重大項目要求，項目資本金比例為20%，則1單位專項債可以撬動0.88單位的基建投資（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88），一單位投向基建的專項債可撬動2.2單位的基建投資（0.3*5+0.7=2.2）。若2020年專項債發(fā)行額度擴(kuò)大至3.5萬億，則投向基建的資金規(guī)�？蛇_(dá)到1.4萬億（3.5*0.4=1.4），較去年增加8000億左右的基建規(guī)模，撬動3.08萬億的基建投資。

2. 可充分發(fā)揮住房公積金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的作用。2018年底，住房公積金繳存余額扣除個人住房貸款余額等仍有8000億左右結(jié)余，我們認(rèn)為可以盡快制定公積金制度改革方案，引導(dǎo)公積金參與供給端建設(shè)。2018年末，住房公積金已向373個保障性住房建設(shè)試點(diǎn)項目發(fā)放872.14億貸款。我們認(rèn)為2020年可以適當(dāng)盤活部分公積金閑置資金，利用2000億左右的結(jié)余基金發(fā)放試點(diǎn)項目貸款，支持老舊小區(qū)改造、住房租賃、保障性住房及城市基礎(chǔ)建設(shè)。

3. 可考慮大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs融資。中國基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源以財政支出和銀行債務(wù)為主，證券化率很低。使用REITs可以盤活中國巨大的基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，收回前期投資，降低企業(yè)與地方政府杠桿率，讓更多社會資本參與進(jìn)來。截止2017年，我國基礎(chǔ)設(shè)施累計投資額為113.68萬億，若能在中國鼓勵和推廣基礎(chǔ)設(shè)施REITs，百分之一的證券化率即可以達(dá)到萬億級市場規(guī)模。目前REITs可以優(yōu)先支持鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場、水電汽熱等市政工程、污染治理、倉儲物流等基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)、信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施、以及高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)和特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等。其中收費(fèi)公路現(xiàn)金流穩(wěn)定，是較為合適的REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)，累計建設(shè)投資額已達(dá)8.23萬億。若今年可重點(diǎn)推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs的建設(shè)，收費(fèi)公路領(lǐng)域達(dá)到1%的證券化率，即可盤活800億左右的資金�；�礎(chǔ)設(shè)施REITs可以聚集重點(diǎn)地域、重點(diǎn)行業(yè)和具有較高收益率的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們提出以下建議：第一、加快推動公募基礎(chǔ)建設(shè)REITs的試點(diǎn)。從海外經(jīng)驗來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)較嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件是市場發(fā)展成功的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)選擇現(xiàn)金流增長穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)存量基礎(chǔ)設(shè)施。第二、稅收優(yōu)惠。建議監(jiān)管部門根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施REITs“公眾擁有、公眾使用、公眾收益”的特性，在企業(yè)所得稅、增值稅、印花稅等方面給與配套支持。

4. 可考慮適當(dāng)劃轉(zhuǎn)上市國有企業(yè)股權(quán)。目前A股上市公司3799家，其中，中央與地方國有企業(yè)共1104家，總市值為27.5萬億，占A股總市值的40.6%，年度累計分紅總額占總市值的2.2%。2019年國務(wù)院已作出全面推開劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社�；�金的工作，劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權(quán)的10%，在執(zhí)行過程中積累了劃轉(zhuǎn)經(jīng)驗并取得了成效。我們建議可考慮適當(dāng)劃賬上市國有企業(yè)股權(quán)，獲取股權(quán)分紅以補(bǔ)充財政缺口緩解壓力。若統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)國有企業(yè)股權(quán)10%左右股權(quán)，則可劃轉(zhuǎn)市值2.75萬億，每年可獲得分紅收益600億元。

5. 必要時刻考慮發(fā)行特別國債。歷史上我國曾兩次發(fā)行特別國債：98年發(fā)行2700億特別國債用于補(bǔ)充四大行資本金，以應(yīng)對97年亞洲金融危機(jī)；07年發(fā)行1.55萬億特別國債用于成立中投公司。我們認(rèn)為在當(dāng)前疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)增長存在較大不確定性。若經(jīng)濟(jì)受損嚴(yán)重，則需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。為了應(yīng)對政府收入下降支出大幅上升的財政缺口，特別國債其低成本、長周期的特點(diǎn)是為財政收支缺口融資的較為理想的方式。由于受多年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需求升高與通貨膨脹的影響，必要情況下可考慮發(fā)行2萬億左右特別國債。

面對疫情沖擊，我們需要加強(qiáng)逆周期政策對沖力度穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但也不應(yīng)再走大水漫灌老路，而需要根據(jù)國內(nèi)外疫情影響對增長目標(biāo)做出適當(dāng)調(diào)整。目前全球多個國家疫情愈演愈烈，若新冠病毒擴(kuò)散為全球性重大事件，則其影響或?qū)㈩愃?7年和08年金融危機(jī)，致使多國經(jīng)濟(jì)增速放緩，外需下滑，將對我國出口造成嚴(yán)重沖擊。因此短期內(nèi)，我們需要增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大減稅補(bǔ)貼力度，財政政策更加積極有為，貨幣政策更加靈活適度。但我們認(rèn)為，在中國核心增長邏輯變化的情況下，面對危機(jī)時更應(yīng)該堅持關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題。疫情爆發(fā)前期，央行已及時通過MLF降息、大量逆回購等操作提供了充足的流動性支持，我們認(rèn)為此時央行不應(yīng)進(jìn)行大水漫灌，而是應(yīng)該以精準(zhǔn)施策的方法支持實體經(jīng)濟(jì)，滿足真實的信貸需求。為了保障中國經(jīng)濟(jì)長期健康增長，可適當(dāng)下調(diào)當(dāng)年增長目標(biāo)于5.5%，從而制定更加科學(xué)與符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心邏輯的政策。

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來源：億歐