今年以來，科創(chuàng)板表現(xiàn)持續(xù)亮眼。

據(jù)統(tǒng)計，截至2月20日，86只已上市的科創(chuàng)板個股總成交額為6588億元，日均成交額293.76億元；86只科創(chuàng)板個股平均漲幅為63.89%，15只個股股價漲幅超100%。

其中，有6只個股股價漲幅超過200%，特寶生物、映翰通、東方生物、潔特生物4只個股的股價漲幅均超300%；2月5日掛牌科創(chuàng)板的東方生物，則以586.9647%的漲幅暫居上市首日漲幅第一的位置。

總體上，盡管全球主要股市紛紛下跌，創(chuàng)業(yè)板依然“風景這邊獨好”，2月份創(chuàng)業(yè)板指大漲7.46%，居全球首位。

 01、科創(chuàng)板被寄予眾望

相較于中小板花費5年，創(chuàng)業(yè)板醞釀了10年，科創(chuàng)板從宣布設立到正式開板僅歷時221天，開板到開市更是只有一個多月。

中國之所以如此光速推出科創(chuàng)板，首先就在于創(chuàng)新驅動已是國家命運所系，國家力量的核心支撐就是科技創(chuàng)新能力。

全球科技戰(zhàn)的比拼已愈演愈烈，當下中美技術碰撞未止，近期關于美國禁止通用電氣對華出口航空發(fā)動機的消息，可謂一石激起千層浪。

盡管中國在量子通訊、航空航天等局部領域彎道超車，但仍集中于應用科技而弱于基礎理論。

從中美股市的利潤點看，相較于美國重在信息、科技、醫(yī)療，而中國企業(yè)利潤卻集中在金融和房地產上，發(fā)展的偏態(tài)更加凸顯培育更多科創(chuàng)企業(yè)以助力經濟轉型升級的緊迫性。

其次是以科創(chuàng)板的增量改革推動整個資本市場改革。

一是通過改革增強資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的包容性，允許未盈利企業(yè)、同股不同權企業(yè)、紅籌企業(yè)發(fā)行上市來暢通科技、資本和實體經濟的循環(huán)機制，引領經濟發(fā)展向創(chuàng)新驅動轉型。

二是在股市改革舉步維艱下發(fā)揮改革試驗田作用，不單形成多層次的資本市場，而且從試點注冊制到形成退市常規(guī)渠道，增量市場的制度創(chuàng)新一旦成功，就可復制可推廣到有效“格式化”整個資本市場。

由此，科創(chuàng)板既肩負國家戰(zhàn)略布局，又是科技競爭的前沿陣地，還是資本市場的改革試驗田，更成兌現(xiàn)市場經濟的風險測試地。

 02、其他四板存在的缺陷

資本市場是科創(chuàng)的催化劑。

但對于科創(chuàng)企業(yè)，A股主板的條件太嚴，沒那么容易上市，才讓創(chuàng)業(yè)板開市，再到中小板、新三板，“中國的納斯達克”喊了十年也沒做成功。

股市的誕生多為幫國企脫困而融資，傾斜于國企、傾斜于圈錢，已刻在A股骨子里，自然疏于市場規(guī)則、重在部門權力，何談正常市場機制下的資源優(yōu)化配置？

每次國家經濟有難，為國接盤幾成慣例，股市不單是國有銀行浴火重生之處，還成了金融扶貧的政治手段，更是為實體經濟輸血的工具，股民們可被各種財務造假的上市公司害慘了，即便證監(jiān)會領導抓妖精處罰害人精，也擋不住股市十年零漲幅。

更何況，相較于美股成立130多年最終也只留下3000多只股票，且其中70%的公司經過輪換，中國A股兩市成立30年上市股票已高達3760只（截至2019年末），平均一年上市百余只、退市卻僅1—2只，如此“只進不出”又如何保障上市公司質量？

再看2004年和2009年分別推出的中小板與創(chuàng)業(yè)板，盡管中小板是創(chuàng)業(yè)板的過渡與前奏，兩者均以納斯達克為藍本，但怎想放松了審核條件，卻仍受制于主板那套規(guī)則，并以工業(yè)經濟背景下的商法、公司法苛求未來科技先行，逼著中國具有潛力的科技型企業(yè)出走美國。

沒了真正拔尖的蘋果、微軟們，徒留一幫講概念圈錢的樂視、暴風們，中小板與創(chuàng)業(yè)板的淪陷也就可想而知。

更別提，2013年開始運營的新三板經歷2015年的快速擴容與2016—2017年震蕩式整理，盡管上市門檻和財務規(guī)范都很低，但2018年超過90%的企業(yè)處于基礎層（投資者無法識別真正的好公司），超六成股票沒有成交量，2019年已有1225家公司主動或被動摘牌，正陷入無交易、無投資、無流動的窘境。

新三板放寬了標準卻卡死了交易，左右不是，最后竟走在了自我淪陷的路上。如今再上科創(chuàng)板，被賦予為第五個全國交易型市場，正是希望其能克服前四個板的所有缺點。

03、科創(chuàng)板集制度創(chuàng)新于一身

于是，科創(chuàng)板一出來，制度創(chuàng)新就從發(fā)行到退市遍及“全生命周期”。

一方面，科創(chuàng)板標新立異地以五個IPO通道（以營收規(guī)劃、市場估值及成長性為參數(shù)）容納那些成長性好卻連年虧損甚至沒有營業(yè)收入的創(chuàng)新企業(yè)，扶持“高精尖”新經濟的力度前所未有；

另一方面，科創(chuàng)板也設立了四大類退市規(guī)范，尊重投資者的話語權，讓投資者可以將垃圾股趕出市場。

如此“寬進嚴出”無疑是向納斯達克看齊，不僅在網下詢價方面實行IPO定價市場化，淡化行政干預，讓傳統(tǒng)市盈率估值定價失去權威性，而且新增盤后固定價格交易，重點突出市場規(guī)則，更重在國資重器。

從中國通號到華潤微電子等15家央企登陸科創(chuàng)板，盡管占比86家已掛牌上市企業(yè)數(shù)量不到20%，但國資委已表態(tài)將梳理出一批符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵技術、市場認可度高的科技央企登陸科創(chuàng)板，由此可見國家在科技核心行業(yè)的布局。

一旦央企先行，多的是地方國企嗷嗷待哺，也難怪市場擔憂“為國企幫困”換個小馬甲又打算在科創(chuàng)板上岸了。

04、科創(chuàng)板兩大命門

科創(chuàng)板自然不能重蹈覆轍，僅是試點注冊制從發(fā)審到問詢，就是對原有審批制的極大進步。

但問題是自上而下的權力審核實質未變，也只不過是從證監(jiān)會下放至上交所并增添了2個委員會（上市委和咨詢委），以問詢質疑來變相審核罷了，這與注冊制的本義還很遠，此其一。

其二，科創(chuàng)板企圖運用所有市場經濟的手段促其版本升級。

不止于發(fā)行價采取市場化定價，而且首周5個交易日不設漲跌幅，之后每日漲跌幅限制從10%提高到20%，旨在通過充分換手大大縮短尋找均衡價格的過程，說白了就是隨你怎么炒，提速“價格發(fā)現(xiàn)”，把公司的價值完全交給市場來判斷。

這在市場機制完善的納斯達克確實曾是這么玩的，還玩得風生水起，才讓資本培育出了蘋果、微軟們的龐大帝國。

但別忘了，美國市場經濟走到金融的最高形態(tài)，最終還是誤入歧途導致產業(yè)空心化。一味讓市場自己說了算，將暴露資本逐利的本性，甚至不惜為暴利鋌而走險。

成熟市場機制的美國尚且走火入魔，從計劃經濟半道上走向市場經濟的中國，當下卻急于兌現(xiàn)市場反應，承認市場力量，獲得市場認可，認為讓市場充分投機、自由競爭就是市場經濟。

卻不知，中國的最大問題恰恰是市場化不充分、不平衡乃至錯配缺位，因而才提出“要讓市場經濟起決定性作用、更好發(fā)揮政府作用”。

中國股市在兩個原教旨（計劃行政權力原教旨與自由市場主義原教旨）作祟下本就是重災區(qū)，科創(chuàng)板若一味學習美國，反倒可能異化了初衷，陷入金融原罪的黑洞之中得不償失。

05、未來改革的三大空間

如上所見，科創(chuàng)板難以回避這兩大命門，恰恰需要從戰(zhàn)略視角來端正對待市場經濟的態(tài)度，與其讓科創(chuàng)板陷入“自我膨脹、自我炒作、自玩自的”，不如回歸市場經濟的“原教旨”——優(yōu)化要素配置的“初心”。

當下科創(chuàng)板突破前四板的歷史局限，相比前四板可謂前進了一大步，但背負兩大命門恰恰意味科創(chuàng)板并未真正破局，而直指命門的核心調整，將成就未來改革的三大空間：

首先，真正落實以信息披露為核心的注冊制。

從注冊制的本義看，主管部門只能對發(fā)行人遞交的注冊文件進行形式審核，實質性判斷需交給市場自己選擇。

科創(chuàng)板完全可以充分發(fā)揮信息社會便利，讓發(fā)行企業(yè)自主上傳所有相關信息披露材料，利用線上“人肉搜索”、網絡舉報等來辨別企業(yè)好壞與價值，以此督促上市企業(yè)按規(guī)則全面充分地披露信息，保障資料完整、真實和準確，在三公原則下讓市場選擇，進而真正回歸注冊制。

其次，所謂充分利用市場機制，即重在要素優(yōu)化配置，而非投機炒作。

國家早已明確“金融是為實體經濟服務的”，這意味科創(chuàng)板要以制度建設遏制市場的投機炒作，充分利用市場力量來甄別科創(chuàng)真?zhèn)�，用資本來培育科創(chuàng)企業(yè)，說到底是要發(fā)揮市場的要素配置功能。

因而，科創(chuàng)板需建立規(guī)則明確、獎罰分明、進退有據(jù)的市場制度，并在市場化和法治化、商業(yè)秘密豁免與充分信息披露間做好均衡。

一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)造假，“一票否決”不說，更將進入信用黑名單，罰到不敢再造假，如此市場資源自然流向優(yōu)秀企業(yè)，也將真正兌現(xiàn)“股票不是用來炒的”。

最后，前四板之所以多年未有突破，就在于只想著為企業(yè)融資而不顧股市自身的投資功能。

對此，未來不管是退市常態(tài)化，還是嚴打財務造假和市場操控，形成集體訴訟與股民賠償制度，都寄望于科創(chuàng)板先試先行，從傾斜于上市企業(yè)圈錢轉向均衡于投資人利益保護。

科創(chuàng)本就是九死一生的高風險，大量企業(yè)或難逃市場的劇烈震蕩，只有經歷市場考驗留下來的才是真正的科創(chuàng)明珠。

若真如上般改革，相信科創(chuàng)板將從量變到質變，或讓“春風不度玉門關”的股市迎來真正轉機。

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來源：億歐