今春初突如其來新冠病毒疫情，給我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來了重大沖擊與影響。當前疫情防控呈現(xiàn)積極變化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動開始重啟，但資金鏈斷裂風(fēng)險是諸多中小企業(yè)必須直面的現(xiàn)實困境。從融資視角反思當下民營企業(yè)“危”與“機”，對企業(yè)更加理性地應(yīng)對未來突發(fā)性隨機風(fēng)險，提升預(yù)期管理能力非常重要。

一、理性判斷企業(yè)資金壓力的階段性特征

第一，當前的資金問題是企業(yè)非常態(tài)經(jīng)營的反映。時下民營企業(yè)面臨的資金困境是企業(yè)經(jīng)營停擺的結(jié)果，這與2018年下半年民營企業(yè)普遍反映的融資問題存在根本的差異。反觀2018年民營企業(yè)階段性融資問題，主要是金融體系加大去杠桿力度降風(fēng)險，資管新規(guī)等監(jiān)管制度出臺壓縮非標準化表外融資業(yè)務(wù)，同時重拳治理P2P互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，疊加了當時資本市場異動下跌致使企業(yè)股票質(zhì)押融資遭遇強行平倉風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)存量融資無法正常接續(xù)。

而當前民營企業(yè)的資金鏈風(fēng)險，則是特殊時期我國采取社會全員阻隔新冠病毒的防控手段，導(dǎo)致企業(yè)介于停工停產(chǎn)狀態(tài)，營業(yè)收入銳減甚至顆粒無收，而此期間要維持工資、房租等固定成本等開支，同時額外增加了自身疫情防控的費用支出，導(dǎo)致很多企業(yè)資金壓力凸顯。

關(guān)于當前民營企業(yè)資金鏈困境的影響程度，盡管相關(guān)研究機構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計的企業(yè)樣本具有一定差異性，但其得出的分析結(jié)果大體相似：即約有90%民營企業(yè)處于停工停產(chǎn)的狀態(tài)，約有50%企業(yè)現(xiàn)金薪酬比低于6個月，其中約有30%企業(yè)現(xiàn)金薪酬比低于3個月。資金作為生產(chǎn)要素之一，需參與其他生產(chǎn)要素的循環(huán)，才能實現(xiàn)自身的流動和增值。所以企業(yè)實現(xiàn)達產(chǎn)才是資金安全穩(wěn)健的基本保障。

第二，當前的資金問題仍需持續(xù)一段時間。當前，隨著全社會企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進，企業(yè)經(jīng)營加快回歸正軌。特別是在金融、財政、產(chǎn)業(yè)政策等社會各方力量的共同扶助下，企業(yè)財務(wù)狀況必然會得到一定程度的修復(fù)。

但我們也必須要認識到，民營企業(yè)當前的資金壓力仍將持續(xù)一段時間。從疫情防控形勢看，盡管當前取得了積極進展，但仍不可以掉以輕心。而按照高、中、低風(fēng)險地區(qū)進行分類指導(dǎo)，整體上全國企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)必然是一個漸進過程，從復(fù)產(chǎn)到真正達產(chǎn)，取決于整個疫情防控阻擊戰(zhàn)的基本態(tài)勢。

前期，世界衛(wèi)生組織利用已用模型預(yù)測了本次疫情高峰的結(jié)束時間，僅具有參考價值。在全國疫情有效控制的前提下，企業(yè)一般也要1-2個月來實現(xiàn)正常生產(chǎn)狀態(tài)，而反映到企業(yè)財務(wù)狀況和盈利能力中，則還需要1-2個月的時間周期。

所以，即使按照目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對比較樂觀的預(yù)測，大部分民營企業(yè)資金層面的改善至少需要2-4個月來緩沖。這段時期，企業(yè)需要合適的資金管理策略，即在保持長期基本面穩(wěn)定的態(tài)勢下，加強與銀行等金融機構(gòu)的信息溝通，為下一步企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造條件。

第三，當前的資金問題會沿產(chǎn)業(yè)鏈進行傳導(dǎo)。如前所述，我們現(xiàn)在對企業(yè)資金風(fēng)險的總體判斷，是基于企業(yè)個體來分析得出的。如果跳出單體企業(yè)而從產(chǎn)業(yè)鏈整體視圖看，則這種資金壓力會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向其上下游企業(yè)進行傳導(dǎo)，特別是一旦具有核心地位的主導(dǎo)企業(yè)資金償付出現(xiàn)問題，則會嚴重影響整個產(chǎn)業(yè)鏈的資金運轉(zhuǎn)效率。

當然，從傳導(dǎo)機制上，理論上對其直接的上下游交易對手影響最明顯，而對距離其較遠端的鏈條客戶的影響程度則會小一些。但實際上，由于產(chǎn)業(yè)鏈的末端多為中小微企業(yè)，其資金主要依靠核心企業(yè)的信用，一旦核心企業(yè)資金鏈斷裂對整個產(chǎn)業(yè)鏈的影響往往是致命的。

事實上，從目前資金形勢看，除小微企業(yè)外，大中型民營企業(yè)也受到了較大沖擊。而大型企業(yè)往往有大量的銀行存量融資，在特殊時期，保障這類企業(yè)存量融資的接續(xù)性和新增融資的可獲得性具有更現(xiàn)實的意義。

二、準確把握未來企業(yè)發(fā)展的歷史新機遇

第一，短板產(chǎn)業(yè)將會獲得補償性增長機會。從積極意義來說，新冠病毒疫情是對我國社會經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的一次大考。

一方面，經(jīng)濟發(fā)展須基于既定目標配置有限資源。在我國連續(xù)多年經(jīng)濟高速增長的同時，經(jīng)濟社會發(fā)展的不平衡與不協(xié)調(diào)矛盾也很突出。在全力抗擊疫情過程中充分暴露出了我們很多薄弱環(huán)節(jié)和短板產(chǎn)業(yè)，可以預(yù)見今后國家層面會通過產(chǎn)業(yè)政策等多種措施，甚至采取超常手段來加快統(tǒng)籌推進，實現(xiàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，特別是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)、民生保障領(lǐng)域、防災(zāi)減災(zāi)設(shè)施等板塊潛藏著較大的發(fā)展機遇。從具體產(chǎn)業(yè)看，如生物醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備、現(xiàn)代中醫(yī)藥、傳染疾病災(zāi)備體系建設(shè)等會成為金融機構(gòu)重點布局的戰(zhàn)略領(lǐng)域。

另一方面，特殊時期的人們“宅”式生產(chǎn)生活方式也進一步激發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)消費的巨大需求，包括在線娛樂、在線辦公、在線教育、在線商務(wù)等領(lǐng)域，仍有著令人期待的市場想象空間，也必將成為消費升級的重要方向。具有遠見的一些風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)已前瞻性地布局這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

第二，堅定企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的智能化創(chuàng)新。企業(yè)智能化變革是信息時代的應(yīng)有之義。新冠疫情之下，傳統(tǒng)勞動密集型企業(yè)的資金鏈受到?jīng)_擊最強烈。相對而言，其對資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)的直接影響則小一些。除了不同類型企業(yè)的資金運作特征不同，如餐飲業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)快，一般情況下企業(yè)不需保留大額賬面現(xiàn)金來支持日常運營。但深層差異性主要是對普通勞動力依賴程度的重大差別。

為有效應(yīng)對近年來我國勞動力成本不斷攀升的現(xiàn)狀，以及進一步提升勞動效率，自動化和智能化發(fā)展是我國制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要趨勢。但在勞動密集型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，特別傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)仍在采取低成本人口紅利的增長模式。很多傳統(tǒng)制造企業(yè)從東部向中西部地區(qū)遷徙，亦或從中西部招募大量農(nóng)村剩余勞動力，都是這種發(fā)展模式的體現(xiàn)。而在本次疫情對企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的影響下，進一步堅定了企業(yè)加快智能化應(yīng)用創(chuàng)新的步伐，以應(yīng)對未來人力資源短缺和高成本帶來的新挑戰(zhàn)。

第三，細分行業(yè)領(lǐng)域頭部效應(yīng)會持續(xù)增強。當今產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重要特征，是行業(yè)細分程度越來越高，而在細分賽道內(nèi)企業(yè)經(jīng)營也越來越專注，進而通過技術(shù)積累構(gòu)筑自身的競爭優(yōu)勢和壁壘。

其實，在當今蓬勃發(fā)展的高新技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，本身就具有高集中度特性，少數(shù)頭部企業(yè)占據(jù)了大部分市場份額，體現(xiàn)出鮮明的“勝者全得”和“強者恒強”的馬太效應(yīng)。新冠疫情沖擊之下，一些行業(yè)內(nèi)部必將會進一步優(yōu)勝劣汰，也必然會帶來新一輪企業(yè)兼并重組的機會。

那些具有資金優(yōu)勢的企業(yè)可以抓住這次機遇實現(xiàn)逆勢擴張，這將進一步提升產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的集中度。有必要指出的是，不僅科創(chuàng)企業(yè)，更多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的小微企業(yè)也會在這輪真實的壓力測試下重新洗牌。

在特殊時期，從金融機構(gòu)的偏好看，對基本面沒有重大變化而遭遇階段性困難企業(yè)，一般會采取救助行動，通過貸款還款方式重新調(diào)整等，給企業(yè)復(fù)蘇創(chuàng)造必要條件。而對出現(xiàn)重大經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，則會采取貸款收回等嚴格的風(fēng)險管控措施來止損，這將進一步加大企業(yè)之間的分化程度�？傊�，細分行業(yè)的龍頭企業(yè)必定會是各類金融機構(gòu)青睞的對象。

三、因勢而變提升企業(yè)突發(fā)風(fēng)險應(yīng)變能力

第一，要提升應(yīng)對突發(fā)性風(fēng)險管理的系統(tǒng)思維能力。面對復(fù)雜多變的外部市場環(huán)境，一直以來我們更善于應(yīng)對預(yù)期風(fēng)險，如基于行業(yè)景氣度強弱來調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，或基于供應(yīng)商履約信用記錄實施分級分類資質(zhì)管理，或根據(jù)應(yīng)收賬款壞賬水平預(yù)測來動態(tài)提取壞賬準備等等，這些都屬于可預(yù)期風(fēng)險管理的范疇。

所謂可預(yù)期風(fēng)險，是基于歷史經(jīng)驗，企業(yè)根據(jù)對外部形勢和自身情況的分析判斷，實施不同的風(fēng)險管理技術(shù)來做好應(yīng)對。但從較長的歷史維度上看，我們對非預(yù)期的突發(fā)性風(fēng)險事件，則普遍缺少思想上和實踐上的準備。

自2001年加入世界貿(mào)易組織以來，得益于全球化和低成本人口紅利的充分釋放，我們抓住了超過十年的經(jīng)濟上行周期，使許多矛盾和風(fēng)險都在快速發(fā)展中得到了緩沖和化解，也使人們對重大突發(fā)性風(fēng)險持有盲目樂觀的心態(tài)。

但是，隨著我們由工業(yè)社會邁向信息社會，經(jīng)濟社會發(fā)展中的重大突發(fā)性風(fēng)險明顯增大，從地緣政治安全到公共衛(wèi)生安全風(fēng)險，從全球債務(wù)危機到區(qū)域金融市場的急劇波動，從信息科技創(chuàng)新快速更迭到企業(yè)淘汰速度加快，“黑天鵝”和“灰犀牛”頻現(xiàn)，給企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來始料未及的沖擊。

這就需要我們改變傳統(tǒng)的慣性思維和因果思維邏輯，以信息時代系統(tǒng)論和控制論的方法來審視風(fēng)險，以更加審慎理性的態(tài)度來謀篇布局。美日等全球知名大企業(yè)長期保持充裕的賬面現(xiàn)金確實值得我們反思和借鑒。

第二，要提升與可持續(xù)經(jīng)營相匹配的融資安排能力。

一方面，防止短貸長用�？傮w上，企業(yè)合理的融資期限應(yīng)與資金的實際用途相匹配，這樣才能保障其經(jīng)營活動現(xiàn)金流能夠按期償還到期融資。當然實踐中也有企業(yè)以綜合性收入來償還銀行貸款，好像這樣就可以不必考慮期限錯配的問題，甚至可以短期貸款來用于長期投資項目。因為銀行短期貸款的審批手續(xù)相對更簡潔，操作流程較短，且利率成本相對更低。但實際上，這也是導(dǎo)致資金風(fēng)險的重大因素。偌企業(yè)融資大部分都采取期限錯配的方式，資金鏈本身是相當脆弱性的，一旦遇到重大突發(fā)性事件，會使企業(yè)現(xiàn)金流無法償還到期貸款。特別是當貨幣政策和社會資金形勢出現(xiàn)緊縮性調(diào)整，更會加劇融資風(fēng)險。

另一方面，防止融資工具過度社會融資化。近些年我國包括債券融資在內(nèi)的各類社會融資發(fā)展迅速，資信較好的一些大型民營企業(yè)開始采取債券等融資方式來替代銀行貸款。此類融資一般用途較銀行貸款更寬泛，期限相對較長，利率水平也較低。但是無論是債券融資，還是其他銀行理財投資債權(quán)等融資，對企業(yè)自身的資信要求高，社會投資者眾多，到期償付剛性約束強，融資接續(xù)還受公眾投資心理影響，具有更大的不確定性；相比而言，企業(yè)如遇突發(fā)性風(fēng)險事件，銀行可以采取貸款期限調(diào)整方式延續(xù)存量貸款，保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

所以，企業(yè)要合理平衡債券等融資與銀行信貸等融資安排，既考慮當前資金需求特點，更要眼著于未來面對不確定性時融資接續(xù)性。

第三，要提升與金融機構(gòu)的戰(zhàn)略合作能力。民營企業(yè)成長之初，資金短缺是常態(tài)。為了解決融資瓶頸，很多民營企業(yè)與金融機構(gòu)合作的目的很單一，就是獲取貸款等各類融資。

所以，但凡能為其提供資金的各類金融機構(gòu)，甚至是高成本貸款，往往都是民營企業(yè)選擇的合作對象。很多企業(yè)即使成長壯大了，其與金融機構(gòu)的合作思維仍停留在這一階段上，甚至采取“賽馬制”方式，內(nèi)部任何部門和機構(gòu)只要能獲得銀行貸款，就是業(yè)績。

在合作金融機構(gòu)眾多而每家機構(gòu)授信額度不大的情況下，很難說銀企關(guān)系是戰(zhàn)略性的。一旦企業(yè)出現(xiàn)負面信息，金融機構(gòu)就會互相仿效抽貸斷貸，甚至形成“羊群效應(yīng)”，造成資金鏈斷裂使企業(yè)陷入經(jīng)營危機。

所以，當企業(yè)成長到一定階段后，需要及時調(diào)整與金融機構(gòu)的長期戰(zhàn)略合作，建議選擇少數(shù)具有市場地位的大銀行和其他靈活的金融機構(gòu)相配合，提升金融合作層次和水平。

在面對突發(fā)風(fēng)險的時候，大銀行實力較強，會從更長遠的角度看待企業(yè)未來發(fā)展。大型銀行的信用支撐作用，越是在困難時期越能幫助企業(yè)渡過難關(guān)。同時，大銀行的金融交易信息更加公開透明，這也能減少企業(yè)內(nèi)部財務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域的尋租和腐敗現(xiàn)象，提升企業(yè)內(nèi)部治理效能。

第四，要提升供應(yīng)鏈協(xié)同管理的戰(zhàn)略能力。在抗擊新冠疫情和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的過程中，我們更進一步深切感受到供應(yīng)鏈能力的重要性。缺乏供應(yīng)鏈的協(xié)同，單個企業(yè)自身再強大，都無法持續(xù)實現(xiàn)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動�？陀^來說，近年來我國企業(yè)供應(yīng)鏈管理水平得到較大程度的改善。但不同行業(yè)、不同企業(yè)間供應(yīng)鏈能力存在很大差異。

總體上，先進制造業(yè)供應(yīng)鏈管理水平高于其他行業(yè)領(lǐng)域。其中存在的一個突出問題是大型企業(yè)在供應(yīng)鏈管理鏈條中，更注重對下游銷售渠道的管控和信用支撐，因下游經(jīng)銷商或零售商獲取銀行貸款一般會成為上游企業(yè)銷貨款的來源，幫助下游企業(yè)融資，實際上也使得上游企業(yè)自身既完成了銷售業(yè)績，也順利回籠了貨款。

這從我國銀行業(yè)供應(yīng)鏈金融結(jié)構(gòu)便可看出端倪，最初發(fā)展較快的業(yè)務(wù)是以品牌乘用車的經(jīng)銷商融資和其他類的商品融資。在上游產(chǎn)品相對過剩領(lǐng)域，上游供應(yīng)商要么較難獲得核心企業(yè)的重視；要么大企業(yè)利用行業(yè)優(yōu)勢地位拉長付款周期，甚至通過自身為其提供供應(yīng)鏈融資獲取額外收益，固有的利益格局導(dǎo)致銀行較難參與到對供應(yīng)商的戰(zhàn)略管理中來，影響了供應(yīng)鏈能力整體提升。

如果說中美貿(mào)易摩使我們重新認知了構(gòu)建高科技產(chǎn)業(yè)鏈體系必要性，而新冠疫情下供應(yīng)鏈保障能力要進一步引起我國企業(yè)的深度反思。因為，只有建立緊密穩(wěn)定的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略協(xié)同，才能提高企業(yè)的市場反應(yīng)效率和應(yīng)對重大風(fēng)險的能力。

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來源：億歐